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　　机械行业涨幅较年中回落，整体估值低于历史中位。年初至今申万机械一级行业指数涨幅从7月初的11.85%下跌至3.55%，涨幅位居第8位。跑赢同期上证指数、中证1000、深圳综指4.55、6.5和6.62个百分点。从估值来看，截止11月9日，机械行业整体PE-TTM（剔除负值）25.94倍，低于2014年以来历史中位数28.07倍。内部板块分化。从收入端来看，同比增速较高的细分板块为：制冷空调设备（21.69%）、机器人（16.41%）、工控设备（11.56%）、仪器仪表（11.28%）和能源及重型设备（9.89%）；从利润端来看，同比增速较高的细分板块为制冷空调设备（32.99%）、楼宇设备（22.71%）、机床工具（20.68%）、工程机械整机（17.08%）、能源及重型设备（13.59%）。

　　长中短周期有望触底回升，新动能拉动设备投资。长周期来看，房地产周期有望见底。我国于1998年正式开启商品房市场，起步较晚，至今尚未走完一个完整周期。2011年房地产景气度持续下行，2022年之后地产投资增速转负，有望见底接近尾声;中周期来看，制造业投资位于新的起点。2000-2009年中国加入WTO后，出口带动设备投资和更新升级高增，以2008年次贷危机为标志结束；2009-2020年逆周期刺激政策发力，房地产投资增速高增带动制造业投资，随后开启的供给侧改革和经济结构调整，制造业投资整体回落，进入盘整换挡时期，并与2020年结束。站在当前时点，工业增加值当月同比增速从2020年2月的-25.87%回升至2023年9月的4.5%，仍处于低位，呈持续复苏态势;短周期来看，新一轮库存周期开启在即。本轮库存周期持续36个月，周期性底部临近，中国库存周期均值40个月，最近一次库存底部出现在20年7月，至今已持续36个月，23Q3库存望见底，随后开启新一轮库存周期。展望明年，伴随我国地产投资增速、基建投资和外贸出口边际改善，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，建议关注持续提升生产质效和附加值的先进装备制造企业。

　　按照营收和归母净利润同比增速的相对关系可以划分为三个大类：第一类：营收、利润双高增：制冷空调和能源及重型设备。当前本土压缩机厂商已经涌现出一批领头羊企业，内压缩机产业已逐步具备国际竞争力，市场集中度提升+进口替代+龙头出海并行演绎，行业景气度高企；煤矿智能化广阔的市场空间和轻资产模式持续推高煤机企业ROE，有望受益标的，郑煤机（601717）、天地科技（600582）、汉钟精机（002158）、冰轮环境（000811）、中集集团（000039）。

　　第二类：利润增速高于营收增速：工程机械整机、楼宇设备和机床工具。工程机械整机、楼宇设备和机床工具板块归母净利润增速大幅高于收入增速，三个板块与房地产和制造业投资增相关度较高，呈现出较强周期属性，当前周期底部收入端增速较低，但盈利能力提升明显，未来三个行业共同的盈利改善驱动因素主要体现在以下三个方面：一是体现出行业集中度持续提升。二是行业龙头企业致力于向价值链中高端迈进。三是在行业巨大的存量市场下向后市场产生的利润领域转移。其中，有望受益标的，三一重工（600031）、柳工（000528）、上海机电（600835）、康力电梯（002367）、纽威数控(688697.SH)、海天精工(601882.SH)。

　　第三类：利润增速不及营收增速：通用设备。机器人和工控设备板块营业收入增速较高，但利润增速小幅增长大幅不及营收增速，激光设备受下游消费电子市场持续低迷影响，营收和净利润均负增长。站在当前时点，通用设备营收和库存同比增速均位于历史低位，当前仍处于主动去库存阶段。随着制造业库存周期及消费电器景气度见底回升，通用设备板块有望充分受益于整体制造业景气度边际改善，开启新一轮库存周期。有望收益标的，金橙子（688291）、联赢激光(688518)。汇川技术（300124）、禾川科技（688320）。

　　顺应能源变革趋势中长期增量可期。实现“碳中和”愿景“时间紧、任务重”。我国2020年“双碳”目标提出后，国家明确提出由能耗“双控”向碳排放总量和碳排放强度“双控”转变。2023年政府工作报告再次提出“推动发展方式绿色转型”工作目标，并强调要“完善支持绿色发展的政策”、“推动重点领域节能降碳”。双碳目标下，产业结构转型是重中之重。相其中可再生能源清洁技术包括光伏、锂电（储能）和氢能源等，低碳清洁技术包括碳捕集和碳封存回收等。重点关注氢能设备、光伏设备、锂电设备、核电设备板块皇冠体育。有望受益标的，奥特维(688516)、帝尔激光（300776）、先导智能(300450)，赢合科技(300457)、纽威股份(603699)、应流股份（603308）。

　　风险提示：制造业投资低于预期，新技术市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，外贸出口不及预期等。